自律规则下的打新收益测算:自律倡议明确规则

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  作者:张玉龙、罗永峰

  来源:建投策略研究

  事件:

  2019年6月8日,上交所发布《上海证券交易所科创板股票公开发行自律委员会促进科创板初期企业平稳发行行业倡导建议》,倡议内容主要包括三点:

  充分发挥中长线资金作用,压实主体责任。机构投资者持有市值门槛不低于6000万且安排不低于网下发行股票数量的70%向六类机构投资者倾斜。

  简化发行上市操作,保障安全运行。首次公开发行股票数量低于8000万股且预计募资不足15亿元的企业通过初步询价直接确定发行价格,仅安排券商与高管、核心员工跟投。

  合理确定新股配售经纪佣金标准,形成良性竞争。建议对战略投资者和网下投资者收取的经纪佣金费率由承销商在0.08%至0.5%的区间内自主确定。

  简评:

  1、提高战略配售门槛,增加套利活动的成本

  首次公开发行股票数量低于8000万股且预计募资不足15亿元的企业通过初步询价直接确定发行价格,仅安排券商与高管、核心员工跟投,不采用超额配售选择权等。

  截至6月8日,剔除两家终止审查,科创板申报项目共117家。预计发行股数平均值为6.856万股,预计募资平均值为9.4亿。首次公开发行股票数量低于8000万股且预计募资不足15亿元的企业一共有84家,占比为71.8%。

  由于战略配售股份可以融券,实际上存在着通过“融券+关联方交易”绕开战略配售锁定的套利空间。通过提高门槛,增加套利活动的成本。

  2、新发份额向机构倾斜,摇号锁定促进审慎报价

  上交所发布的《上海证券交易所科创板股票发行与承销业务指引》规定,券商跟投一共有四档,通过初步询价直接确定发行价格的项目券商跟投比例约为4%-5%。不考虑高管、核心员工通过专项资管计划参与,余下95%-96%的份额由网下配售与网上发行分配。

  证监会发布的《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》,新股网下发行回拨机制调整,网下初始发行数量不低于公开发行比例的70%,最大回拨机制下,回拨比例为公开发行股票数量的10%。

  考虑到本次安排不低于网下发行股票数量的70%优先向公募产品、社保基金、养老金、企业年金基金、保险资金和合格境外机构投资者资金等6类中长线资金对象配售。

  3、考虑摇号锁定后的A类投资者打新收益测算

  根据自律倡议,科创板发行安排不低于网下发行股票数量的70%优先向六类中长线资金对象配售, 但六类投资者账户中有10%被摇号锁定,这就意味着每次打新有10%的账户无法享受新股涨幅收益,还存在亏损风险。为了测算科创板网下打新收益率,我们需要对融资规模、网下配售比例、新股涨跌幅进行相应的假设。

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