复盘3G/4G:寻找5G牌照落地后,最值得投资的板块

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划重点:

牌照落地前板块有显着正超额收益,牌照落地后行业性的超额收益减弱,但业绩优秀的产业链细分龙头仍然能够跑出较强相对正收益。

本周5G商用牌照正式发放,通信板块出现较大波动,部分投资者理解为利好出尽。我们复盘3G/4G时代牌照落地后通信板块走势,重申

牌照落地前主题投资、牌照落地后业绩兑现估值消化的核心观点。

3G牌照于2009年1月7日正式发放。2013年12月4日4G TDD-LTE牌照正式发放。我们分别复盘3G和4G时代通信板块绝对收益表现:

1)3G时代:

3G时代之前经历了2008年金融危机,通信行业指数下跌幅度较大,但通信板块指数在2008年11月止跌,开始逐步上涨。

在2009年1月3G牌照落地后仍维持了1年左右的绝对正收益区间,同时通信板块的成交额也同步加大。

2)4G时代:

4G牌照分两批发放,第一批TDD-LTE牌照在2013年12月4日正式发放,

牌照落地前1年,从2012年11月通信指数见底,维持了约一年的绝对正收益,同时成交额也同步快速加大。

4G牌照落地之后的4个月时间,通信行业指数仍有小幅上涨,但成交量有所下降。

从2014年3月31日通信指数交易量见底后,通信行业指数迎来一轮持续到2015年6月的显着的量价起升阶段。

从相对收益率角度看,我们计算了通信指数与沪深300指数的超额收益,以2005年1月4日为基准点,曲线上升阶段代表通信指数相对沪深300有正超额收益,曲线下降阶段代表通信指数相对沪深300有负超额收益。对应3G和4G牌照发放时点通信行业超额收益表现:

1)3G时代:

从超额收益角度看,

3G牌照发放前12个月,从2008年1月初开始通信板块相对大盘开始有持续正超额收益,累计超额正收益220%。

牌照落地后通信行业指数相对沪深300指数超额收益转负,超额收益率进入4年时间的大幅波动区间。

2)4G时代:4G牌照发放前10个月,从2013年2月初开始通信板块相对大盘开始有持续正超额收益,累计超额收益105%。

牌照落地后通信行业指数仍维持了3个月正超额收益,相对沪深300指数超额收益率达到47%,之后通信行业指数超额收益率快速转负。直到2015年才又迎来一轮超额收益周期,主要受4G各类移动互联网应用的驱动,与网络建设硬件产业链相关性较低。

通信细分板块3G、4G时代收益率复盘

以2009年1月7日3G牌照发放为分水岭,我们计算不同持股周期通信各细分领域代表性标的相对沪深300指数超额收益率如下。可以看到,整体来说

通信行业各细分领域在牌照落地前均有显着超额正收益,而牌照落地后除光纤光缆外主要通信细分领域龙头标的相对收益表现均较弱。

以2013年12月4日4G牌照发放为分水岭,我们计算不同持股周期通信各细分领域代表性标的相对沪深300指数超额收益率如下。可以看到,整体来说

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